HNB增长正经亚博体育，雾化结构分化。2023年HNB烟弹/换弹/一次性行家市集范围区别为323/135/54亿好意思元、同比区别+12,1%/8.2%/54.9%、2019-2023年CAGR区别为21,3%/2.9%/83.7%。受益于PMI、BAT等行家香烟龙头加快家具选代&市集膨胀、HNB增长更为靓丽，日本/匈牙利/捷克/韩国等中枢区域海透率(占卷烟比例)已达39%/24%/19%/18%，瞻望2023-2028年CAGR有望达13.5%(欧睿数据)。一次性家具在雾化板块占比达25%，23H2行家管控趋严、增速逐渐回落随同25年英国等地区禁令落地，换弹式有望复原增长，瞻望2023-2028年换弹/一次性CAGR区别为5.5%/-0.3%。

香烟龙头加快HNB布局，家具无间迭代。2023年HNB行家CR5达97%，由于耗材波及烟叶等束缚物质、行业壁垒高，龙头香烟集团占据主要份额，其中菲莫外洋/英好意思香烟/日本香烟/韩国香烟/帝国香烟市占率区别为71.0%/15.6%/6.0%/3.6%/0.7%。菲莫&英好意思布局较早,家具品类丰富、工夫旅途隐敝全面且仍在无间革命;日烟/韩烟帝国香烟等巨头连年亦加快家具推新&市集膨胀、助力市集全面扩容。

菲莫外洋:

24Q3收入99.1亿好意思元(同比+8.4%),其中新式香烟收入为37.0亿元(同比+14.4%，占比达37.3%),HNB烟弹销量353.5亿颗(同比+8.9%)。24岁首公司推出IQOS ILUMA i系列,较前代家具新增触屏/暂停等功能。此外IOOS 3P在2024年获批重返好意思国，行动惟一通过PMTA的HNB家具(月通过薄荷醇口味)，公司当今仅局部地区开展宣传讲明，未进行任何生意性销售，全力为日后IQOS ILUMA落地铺路(瞻望25H2获取FDA授权)。

英好意思香烟:

24H1收入为123.4亿英镑(同比-8.2%)，新式香烟收入为16.5亿英镑(同比-0.3%)，其中雾化收入/销量同比区别+0.3%/-9.1%、HNB区别-19.8%/-18.2%,雾化/HNB出货承压主要系北好意思犯警一次性家具仍挤压合规市集(公司瞻望好意思国90亿英镑雾化范围中犯警一次性已达60亿英镑)/俄罗斯&白俄业务下滑。2024年公司推出HNB升级系列GloHilo，领先在塞尔维亚发售，2025年将行家履行。HILO使用全新加热工夫并配备EasyView LED屏幕，及时表现花费经由阵势经受、电板景况等信息，进犯中高端市集.

计谋风向积极，行家合规化程度有望加快。2020-2024年好意思国政府仅通过9款新的减害家具央求(央求池数目多达百万份)，特朗普此前曾公开接济电子烟戒烟功效并宣称移除好意思国假冒家具，其上台后瞻望对口味截至(19年曾策画辞让销售悉数果味，后更变态度)、PMTA审核节毒有积极影响。此外，行家范围内监管权贵趋严、对非合规电子烟打击力度增多(近日韩国正在鼓励截至合成尼古丁电子烟、吉尔吉斯斯坦签署法律辞让电子烟、英国辞让一次性电子烟)，咱们瞻望合规换弹市集有望稳步复苏，在此经由中，龙头品牌/供应商凭借多年来强合规相识/社会连累/本钱上风等，份额有望无间普及。

中枢供应商有望受益。2023年HNB烟具市集达21,3亿好意思元(同比+13.7%)、销量达4100万个(同比+18.4%)，20192023年销售/销量CAGR区别为15%/23%，2023-2028年CAGR瞻望为13%/10%。念念摩尔外洋行动英好意思香烟深度谐和伙伴，HNB规模鸠集深厚，掌持多项烟具工夫旅途，为英好意思香烟GloHilo提供一体化家具措置决策，曩昔有望充分受益

方向推选:

念念摩尔外洋深度绑定行家大客户&工夫壁垒深厚，换弹、一次性小烟、HNB、CBD、医疗&好意思容等业务有望无间孝敬增量;抑制深度绑定行家HNB龙头菲莫外洋，供应地位升级的盈趣科技。

风险领导:行家计谋收紧，新式香烟渗入率普及不足预期，竞争加重。

本文开头于国盛证券轻工行业分析师发布的谈论发挥；智通财经裁剪：文文。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

连累裁剪：郭明煜 亚博体育